惠誉：确认甘肃公航旅集团“BBB+”长期外币发行人评级，展望“稳定”
7月28日，惠誉评级已确认中国收费公路运营商甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司(甘肃公航旅)"BBB+"的长期外币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时确认甘肃公航旅票息率3.25%、2023年到期的3亿美元高级无抵押票据的评级为"BBB+"。
关键评级驱动因素
政府持股和控制程度为“很强”：甘肃公航旅由甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会(甘肃省国资委)全资拥有，其董事会成员的任命、股权结构变更及融资计划等重大决策均须经甘肃省国资委批准。甘肃省交通运输厅作为行业监管部门对甘肃公航旅的交通基础设施建设相关业务实施监督。
(资料图)
政府以往支持力度为“强”：政府一直向甘肃公航旅提供可观及稳定的财政支持用于开展其公路建设与运营业务。财政支持的主要形式为注资、政府专项债、财政补助及退税。2018至2020年间，甘肃公航旅收到来自政府的449亿资本金注入和240亿政府专项债资金，此外，2018年至2022年期间，该公司还获得96亿运营补助，相当于其税前利润的2.6倍。
违约带来的社会影响为“中等”：甘肃公航旅是负责开发运营甘肃省高速公路网的唯一一家省级政府相关企业，截至2022年末，该公司运营着50条收费公路，总里程约5,444公里，包括所有国家级高速公路以及省级高速公路。甘肃公航旅还承接了甘肃省所有15条新建高速公路项目，总里程约1,200公里。该公司若违约将可能导致政府交通基础设施建设计划的实施进度延迟，并对甘肃省高速公路的运营带来不利影响。
违约带来的融资影响为“很强”：甘肃公航旅是甘肃省资产规模最大的政府相关企业，一直在国内外资本市场积极融资以支持甘肃省交通基础设施的建设。鉴于此，惠誉认为该公司与甘肃省政府在财务及运营层面的关系紧密。考虑到甘肃公航旅业务承载的政策强度，惠誉认为，该公司若违约有可能会大幅推升当地政府相关企业的融资成本且有损其融资渠道。
2020 年，在甘肃省政府授意下，甘肃公航旅与国家开发银行(A+/稳定)牵头的多家银行组成的银团签署协议，针对其为所运营的37条收费公路举借的1,673亿元债务进行置换，此举大幅改善了公司的债务到期状况。债务置换总额约占甘肃公航旅2022年末经调整债务总额的40%。新贷款的还款期限将统一熨平至30年，且利率将下调至央行新制定的贷款基准利率。截至2023年3月末，超过1,400亿元债务(占计划置换总额的85%左右)已完成置换。
独立信用状况为"b"：惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于甘肃公航旅“较弱”的营收稳定性、“中等”的经营风险及“较弱”的财务状况，得出该公司的独立信用状况。惠誉对甘肃公航旅营收稳定性的评估结果考虑到了该公司收费公路运营业务的地域集中度，且其公路通行费收入的定价灵活性有限，原因是其收费费率很大程度上由政府制定。甘肃公航旅的经营风险评估结果是基于该公司在区域市场居于领先地位且融资渠道畅通。
惠誉评定甘肃公航旅的财务状况为“较弱”是基于，该公司的杠杆率较高——2022年末其净债务与EBITDA的比率为32倍。惠誉预测，该公司的杠杆率或将在2027年末降至28倍，这主要得益于支持性政策鼓励车流从免费的二级路回流至高速公路，以及甘肃省高速路网逐步搭建完成，资本支出压力减小。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对甘肃公航旅进行评级是基于，该公司由甘肃省政府拥有且受政府直接控制和大力支持。惠誉亦考虑了甘肃公航旅若违约将给政府带来的社会影响及融资影响。
甘肃公航旅的评级还对该公司"b"的独立信用状况进行了考量。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调关于甘肃省政府向甘肃公航旅提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。
- 惠誉上调对甘肃公航旅若违约将带来的社会影响的评估结果，以致认为政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉大幅下调对甘肃公航旅若违约将带来的社会影响或融资影响的评估结果，或政府对该公司的持股或控制程度下降。
- 惠誉大幅下调对甘肃公航旅若违约将带来的社会影响或融资影响的评估结果或对政府以往支持力度的评估结果，或政府对该公司的持股或控制程度下降。
- 惠誉若对甘肃公航旅采取评级行动，将对该公司的高级无抵押票据采取相似幅度的评级行动。
发行人简介
甘肃公航旅是甘肃省最大的政府相关企业，2023年3月末其总资产规模约为7,230亿元人民币。甘肃公航旅受甘肃省政府委托从事高速公路开发业务，包括投资、建设、运营及养护。该公司还涉足旅游、大宗商品贸易、物流和金融服务等其他配套业务。
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